軒瑞鋒尚的盈利模式主要由三部分組成：1. ODM 模式。2.一般貿(mào)易模式。3.自有品牌模式。
盡管報(bào)告期內(nèi)持續(xù)盈利，且凈利率呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)，但整體盈利能力偏弱，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、消費(fèi)疲軟、公司管理等因素都將成為軒瑞鋒尚面臨虧損的隱憂。
有限的現(xiàn)金流導(dǎo)致融資需求和資本背書(shū)仍然明顯，這或許也是軒瑞鋒尚欲掛牌新三板的主要原因。
2015年雙11，丹麥綾致時(shí)裝集團(tuán)總交易額突破5.2億元，在服裝集團(tuán)排名中位列第1，旗下Jack&Jones則是男裝類目第2名。
作為最早一批進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際品牌之一，綾致的設(shè)計(jì)、市場(chǎng)和渠道能力，在銷售數(shù)字里得到驗(yàn)證。而在其背后，一支十年來(lái)為綾致設(shè)計(jì)款式、銷售產(chǎn)品的20多人團(tuán)隊(duì)，也于8月5日悄然提交了新三板掛牌申請(qǐng)。
人們或許并不會(huì)注意到，綾致旗下JACK&JONES、SELECTED 等子品牌的某些款式，出自這家成立于2002年的服裝ODM供應(yīng)商(Original design manufacture，原始設(shè)計(jì)商)。它的全稱為北京軒瑞鋒尚科技股份有限公司，主要為包括綾致、ZARA在內(nèi)的國(guó)際服裝品牌，提供箱包、紡織品及時(shí)尚電子產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)與銷售。
據(jù)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，2014 年、2015 年、2016 年 1-4 月，軒瑞鋒尚凈利潤(rùn)分別為 8.18萬(wàn)元、41.16萬(wàn)元、33.44萬(wàn)元，銷售凈利率分別為 0.30%、1.97%、1.99%，毛利率分別為25.50%、27.94%和19.32%。
事實(shí)上，有不少默默站在服裝品牌背后的ODM，早已長(zhǎng)成巨人。比如江蘇金飛達(dá)服裝股份有限公司，于2008年在深圳證券交易所上市，并逐步由ODM業(yè)務(wù)向OBM轉(zhuǎn)型，打造服裝品牌-設(shè)計(jì)-生產(chǎn)的業(yè)務(wù)鏈。
從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，軒瑞鋒尚盈利能力尚弱，大客戶依賴性強(qiáng)，并且設(shè)計(jì)壁壘明顯，它的下一步該怎么走?
ODM為主要盈利模式，嘗試創(chuàng)立自有品牌
軒瑞鋒尚的盈利模式主要由三部分組成：
1. ODM 模式。軒瑞鋒尚通過(guò)與品牌客戶簽訂框架協(xié)議，約定加工內(nèi)容及方式、產(chǎn)品質(zhì)量要求、結(jié)算方式等事項(xiàng)，之后根據(jù)各品牌風(fēng)格要求，設(shè)計(jì)出系列配飾產(chǎn)品供其選擇,，并將客戶選中的產(chǎn)品交給生產(chǎn)工廠以委托加工的方式批量生產(chǎn)，再將產(chǎn)品銷售給品牌客戶。
以此為基礎(chǔ)，軒瑞鋒尚拓展了部分國(guó)內(nèi)服飾品牌的 ODM 業(yè)務(wù)，包括遼寧千葉、熱風(fēng)、森馬等。
2.一般貿(mào)易模式。軒瑞鋒尚采購(gòu)諾帝卡等成衣直接對(duì)外銷售，賺取差價(jià)實(shí)現(xiàn)盈利。2016年，軒瑞鋒尚與有電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的銷售公司潤(rùn)德興行建立業(yè)務(wù)合作，試圖拓展網(wǎng)上銷售渠道。
3.自有品牌模式。從 2014 年開(kāi)始，軒瑞鋒尚創(chuàng)立自有品牌Great Tailor，并在重慶和杭州門店銷售。其中，杭州百貨大樓門店于 2015 年年中，由于銷售未達(dá)預(yù)期而關(guān)閉運(yùn)營(yíng)。
目前，這一品牌銷售量占比較小，但依托自身設(shè)計(jì)和供應(yīng)鏈整合優(yōu)勢(shì)，不排除未來(lái)持續(xù)性增長(zhǎng)的可能。
大客戶依賴，盈利能力堪憂
據(jù)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)顯示，2014 年、2015 年、2016 年 1-4 月，軒瑞鋒尚前五大客戶銷售占比分別為 93.34%、97.35%、99.65%。其中，綾致時(shí)裝(天津)有限公司平均占比約為70%，大客戶集中度較高。
另一方面，從服裝行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈可以看出，皮革箱包設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)中游，下游品牌商往往處于強(qiáng)勢(shì)地位，因此客戶對(duì)產(chǎn)品的選擇、訂購(gòu)直接決定公司的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)。
盡管報(bào)告期內(nèi)持續(xù)盈利，且凈利率呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)，但整體盈利能力偏弱，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、消費(fèi)疲軟、公司管理等因素都將成為軒瑞鋒尚面臨虧損的隱憂。
值得一提的是，由于軒瑞鋒尚主營(yíng)男裝品牌皮具類產(chǎn)品的研發(fā)與設(shè)計(jì)，屬于典型的ODM模式，因此在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的增值能力較為明顯，致使整體毛利率高于部分同行。
一個(gè)可比的對(duì)象是，傳誠(chéng)時(shí)裝主營(yíng)更為基礎(chǔ)的消費(fèi)服飾產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極為激烈，下游客戶強(qiáng)勢(shì)，甚至傾向于使用 OEM 模式下單采購(gòu)，設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)增值能力得不到體現(xiàn)，導(dǎo)致整體毛利率偏低。
需要融資，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
從現(xiàn)金流量來(lái)看，軒瑞鋒尚正實(shí)現(xiàn)正的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入，由2014 年度的-332.11萬(wàn)元增加至2016 年 1-4 月的703.57萬(wàn)元。報(bào)告指出，這一變化主要是因?yàn)槠涮岣吡舜尕浌芸啬芰Γ淖円酝邘?kù)存的運(yùn)營(yíng)模式，減少采購(gòu)資金占用。
不過(guò)，有限的現(xiàn)金流導(dǎo)致融資需求和資本背書(shū)仍然明顯，這或許也是軒瑞鋒尚欲掛牌新三板的主要原因。
2016 年 2 月，軒瑞鋒尚完成一輪內(nèi)部融資，由公司股東增資 380 萬(wàn)元，折合每注冊(cè)資本 21.46 元，整體估值 1 億元。而在凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)的發(fā)展趨勢(shì)下，作為主營(yíng)設(shè)計(jì)的輕資產(chǎn)公司，軒瑞鋒尚欲借助掛牌，在大客戶關(guān)系維護(hù)及同行競(jìng)爭(zhēng)中贏得更大優(yōu)勢(shì)。
